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| 無縫鋼管需求端難以構(gòu)成對(duì)負(fù)反饋邏輯的證偽 |
| 發(fā)布者：聊城寬達(dá)鋼管有限公司 發(fā)布時(shí)間：2023-10-23 15:22 Monday 閱讀：731次 【字體：大 中 小】 |
無縫鋼管合約基差及價(jià)差基本穩(wěn)定，不存在季節(jié)性套利窗口。利潤維持低位，在需求缺乏支撐的情況下鋼廠議價(jià)權(quán)較低，因此可能會(huì)在未來一段區(qū)間內(nèi)繼續(xù)維持低毛利運(yùn)行。供應(yīng)：螺紋鋼上周產(chǎn)量256 萬噸，環(huán)比下降3.5 萬噸；熱軋卷板上周產(chǎn)量309 萬噸，環(huán)比下降7.5 萬噸。本周日均鐵水產(chǎn)量下降3.5 萬噸日，至242 萬噸日水準(zhǔn)，是鐵水供應(yīng)自8 月以來最大的單周降幅（實(shí)際多數(shù)時(shí)間仍在上升）。鐵水供應(yīng)的加速下降符合我們此前報(bào)告中的預(yù)期，我們認(rèn)為進(jìn)入四季度后鋼廠的減產(chǎn)是將盤面行情拖入負(fù)反饋邏輯的重要驅(qū)動(dòng)。因此假如鐵水在未來3 4 周區(qū)間能如我們判斷的出現(xiàn)持續(xù)的趨勢性下降，在成本坍塌下負(fù)反饋將持續(xù)發(fā)展。預(yù)期熱卷供應(yīng)將在未來1 2 周間持續(xù)下降，而螺紋鋼供應(yīng)繼續(xù)衰減的彈性則相對(duì)較弱。需求：螺紋鋼上周表需300 萬噸，環(huán)比上升31 萬噸；熱軋卷板上周表需318 萬噸，環(huán)比上升3 萬噸。我們認(rèn)為螺紋表需的波動(dòng)主要與季節(jié)性相關(guān)，整體上不論螺紋或熱卷消費(fèi)目前均處于歷史同期較差的水平。周中公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)良好，因此我們判斷四季度難以出現(xiàn)超預(yù)期或額外的政策支持。此外，我國出口貿(mào)易順差增速在近月來持續(xù)下降，直至9 月跌入負(fù)值（四季度貿(mào)易順差可能難以回暖）。最后則是北方入冬后預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸收縮，螺紋鋼進(jìn)入用鋼淡季。綜上，我們判斷鋼材消費(fèi)在四季度或“中規(guī)中矩”，難以出現(xiàn)超出預(yù)期的改善。換句話說，鋼材需求端難以構(gòu)成對(duì)負(fù)反饋邏輯的證偽。庫存：目前市場邏輯并不聚焦于庫存，但隨產(chǎn)量下降庫存邏輯可能會(huì)再度上線。小結(jié)：我們認(rèn)為無縫鋼管節(jié)前的下跌所反映的是旺季需求難以兌現(xiàn)的弱現(xiàn)實(shí)，而負(fù)反饋邏輯則并未完成貼現(xiàn)。主要原因是鋼廠利潤并未出現(xiàn)顯著的回升，相反在無縫鋼管盤面價(jià)格下跌的同時(shí)利潤下降。但上周鐵水大幅下降引動(dòng)的鐵礦石價(jià)格下跌，則可能是負(fù)反饋邏輯的起始。因此假如邏輯鏈條通暢，我們預(yù)期在接下來的1-2 周區(qū)間觀察到：11）鋼廠利潤的回升；22）鐵水以及鋼材產(chǎn)量的持續(xù)下滑；33）無縫鋼管價(jià)格盤面下跌。這三點(diǎn)本質(zhì)上是負(fù)反饋邏輯所造成的結(jié)果，因此可以被用來反向印證邏輯。整體而言，隨著我們此前報(bào)告中提出的弱現(xiàn)實(shí)、負(fù)反饋鏈條逐步被印證，鋼材盤面價(jià)格也進(jìn)入趨勢性的下跌區(qū)間。我們認(rèn)為負(fù)反饋邏輯在本周剛被盤面價(jià)格所印證，但還未被完全貼現(xiàn)。因此無縫鋼管價(jià)格可能在未來1 2 周區(qū)間維持偏弱偏空運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)：鐵水產(chǎn)量難以受控、爐料供應(yīng)意外驟減等。
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